1 機械設備:板塊盈利能力承壓，專用設備業(yè)績表現(xiàn)較好

22年以來機械設備板塊面臨回調。2022年以來各板塊調整明顯，截止至6月10日， 中信一級行業(yè)中僅煤炭、石油石化板塊實現(xiàn)上漲，其中機械設備板塊下跌19.8%，排名第21位，處于下游水平。受市場整體調整、上游原材料漲價擠壓利潤、下游需求 分化及國內疫情多點突發(fā)等多重影響下，機械設備子行業(yè)普遍下跌，激光加工設備、 鋰電設備、3C設備跌幅較大。

22Q1機械設備盈利能力承壓，專用設備業(yè)績表現(xiàn)較好。工程機械板塊營收下滑幅度 繼續(xù)擴大，主要原因是工程機械需求進入下行周期及2021年高基數(shù)影響，22年下半年在穩(wěn)增長政策下，板塊或迎來拐點。專用設備仍然景氣度較高，光伏、鋰電、半 導體等專用設備板塊營收及凈利潤均實現(xiàn)較快增長。一季度受疫情對機械設備原材 料供應、生產、物流及下游需求都造成了不利影響，板塊毛利率階段性承壓，預計疫情恢復、大宗商品價格企穩(wěn)回調下，二季度機械設備板塊毛利率迎來恢復。

2 光伏設備：需求支撐+技術迭代下的高景氣賽道

2.1 光伏行業(yè)：光伏需求確定性高，產業(yè)鏈進一步向我國轉移

全球能源轉型下發(fā)展光伏成為全球共識，光伏下游需求預期持續(xù)增長。全球多個國 家提出了零碳或碳中和的目標，發(fā)展光伏風電等可再生能源已經成為全球共識，光 伏需求高增長。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年全球光伏裝機繼續(xù)高增長，全年裝機170GW，同 比增長30.8%。其中我國光伏新增裝機54.88GW，同比增長13.9%；歐盟新增裝機 25.9GW，同比增長近34%；美國預計新增裝機近26.8GW，預期同比增長約39.6%；印 度新增裝機11.89GW，同比增長218%左右。在風光大基地速推進、分布式光伏加快發(fā)展的助推下，我國光伏市場進一步快速增長，2022年1-4月我國光伏新增裝機16.9GW， 同比增長138.4%。據(jù)CPIA預測，2022-2025年全球光伏年均新增裝機232-286GW，我 國年均光伏新增裝機83-99GW，光伏行業(yè)長期需求確定性高。

全球光伏產業(yè)重心進一步向中國轉移。2021年，我國光伏行業(yè)低成本先進產能擴張 持續(xù)釋放，制造端產能、產量全球占比均實現(xiàn)不同程度增長，全球光伏產業(yè)重心進 一步向中國轉移。從各環(huán)節(jié)產量來看，2021年多晶硅產量50.5萬噸，同比增長27.5%； 硅片產量227.0GW，同比增長40.7%；電池片產量198.0GW，同比增長46.9%；組件環(huán) 節(jié)產量182.0GW，同比增長46.1%。

硅料環(huán)節(jié)搶占主要利潤，下游電池、組件利潤率受擠壓。2020年下半年以來，硅料 產能成為產業(yè)鏈瓶頸，供不應求下硅料價格飆漲，硅料環(huán)節(jié)利潤率占據(jù)了行業(yè)大部分利潤，推動硅料企業(yè)積極擴產。硅片環(huán)節(jié)價格傳導能力較強，可轉移大部分成本壓力，毛利率基本穩(wěn)定，硅片環(huán)節(jié)近兩年大規(guī)模擴產。而電池、組件議價能力較弱， 利潤空間受到擠壓，導致2021年三季度以來電池、組件環(huán)節(jié)擴產放緩。

2.2 硅料設備：今明兩年硅料環(huán)節(jié)擴產規(guī)模仍可觀，硅料設備商受益

產能錯配下硅料價格快速上漲，我國多晶硅產量全球占比繼續(xù)提高。2018年“531” 光伏新政導致硅料市場陷入兩年的下行周期，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格大幅度調整，多晶 硅價格從2018年初至2020年5月下跌超60%。2020年三季度以來受益于光伏需求的提升多晶硅價格快速回暖，多晶硅價格從5月低點6萬元/噸上漲至超過26萬元/噸，催 生硅料價環(huán)節(jié)的高利潤，硅料環(huán)節(jié)擴產加速。2021年全球多晶硅產能增加基本來自 于我國。2021年我國多晶硅產能在全球占比達80.5%，同比提升5.3pct；產量在全球 占比78.8%，同比提升2.8pct。

硅料產能釋放進度慢，預計22年底價格轉折下行。多晶硅行業(yè)投產時間長，從項目 新建到產能投產一般需要12-18個月，遠高于下游光伏其他環(huán)節(jié)的投產周期。因此自 2020年行業(yè)擴產以來，產能釋放速度較慢，目前硅料價格仍處于高位。根據(jù)中國有 色金屬硅業(yè)分會，預計22年底我國多晶硅產能約100萬噸，假設產量80萬噸，對應可 支持283GW（以P型M10測算）組件產量，除以1.2容配比對應可支持裝機236GW，略超出CPIA對于2022年樂觀光伏裝機預測220GW。預計22年Q4迎來硅料新建產能密集投產， 硅料價格或進入下行區(qū)間。出CPIA對于2022年樂觀光伏裝機預測220GW。預計22年Q4迎來硅料新建產能密集投產， 硅料價格或進入下行區(qū)間。

硅料行業(yè)迎來密集擴產周期，帶動硅料設備需求擴張。硅料環(huán)節(jié)的高利潤下，除通威股份、協(xié)鑫科技、新特能源、大全能源等硅料巨頭加速擴產外，光伏產業(yè)鏈中游 企業(yè)及跨界企業(yè)入局硅料市場，中環(huán)股份、上機數(shù)控、東方日升、江蘇潤陽等產業(yè) 鏈中游企業(yè)亦遠期規(guī)模在10-15萬噸之間，合盛硅業(yè)、信義光能、寶豐集團、青海麗 豪等企業(yè)跨界入局硅料市場，規(guī)劃產能均在20-30萬噸之間。2021年至今，市場公開 多晶硅擴產規(guī)劃達277GW，硅料環(huán)節(jié)擴產帶動硅料生產設備需求擴張。 多晶硅制備環(huán)節(jié)核心設備為多晶硅還原爐，我國多晶硅還原爐企業(yè)主要為雙良節(jié)能、 東方電熱，合計市占率90%以上。預計23年市場新增擴產100萬噸，每萬噸多晶硅對應還原爐及配套設施投資額6000-8000萬元/萬噸，對應單晶爐及配套設備新增市場 需求60-80億元。

2.3 硅片設備：大尺寸、薄片化是主要發(fā)展方向，22 年設備需求仍旺盛

大尺寸+薄片化是硅片環(huán)節(jié)主要發(fā)展方向，帶動設備更新需求。大尺寸硅片可以攤薄產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)加工成本，進而實現(xiàn)降低度電成本。2021年以來大尺寸硅片加速滲 透，據(jù)PV InfoLink數(shù)據(jù)，210、182大尺寸硅片2021年市占率已達50%，預計22年市 占率將達79%。薄片化能夠有效減少單片硅耗量和硅片成本，目前切片工藝可以滿足 進一步切薄的要求，但還需要考慮電池片、組件端制造要求。2021年p型單晶硅片平 均厚度170μm，TOPCon電池n型硅片平均厚度165μm，異質結電池硅片厚度150μm， IBC電池硅片厚度130μm。大尺寸、薄片化的發(fā)展推動了硅片環(huán)節(jié)存量設備替換需求， 為設備廠商帶來充足訂單。

22年硅片環(huán)節(jié)擴產持續(xù)，2022、2023年設備需求合計超650億元。硅片環(huán)節(jié)新增設 備需求主要來源分為存量設備替換需求和擴產新增設備需求。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，預 計2022-2023年新增硅片產能204.5GW、125.5GW，硅片設備（單晶爐、加工設備、自 動化及檢測設備）投資額約2億元/GW，對應今明兩年設備需求409億元、251億元。 預計22年仍然是硅片環(huán)節(jié)擴產大年，硅片龍頭設備廠商訂單充足，預計23年硅片擴 產速度減緩。

2.4 電池片設備：新型電池技術并存，22 年 TOPCon 量產規(guī)模最大

降本增效是光伏行業(yè)的永恒追求，驅動技術迭代的核心是轉化效率。我國光伏電池 技術已經歷了兩代電池片技術，即一代Al-BSF（鋁背場電池，Aluminium Back Surface Field）電池和二代PERC（發(fā)射極鈍化和背面接觸，Passivated Emitter and Rear Contact）電池。BSF電池實驗室轉換效率約21%，產業(yè)化效率20.5%；二代 PERC電池實驗室轉換效率24.06%，理論效率24.5%，產業(yè)化效率23.0%-23.5%。目前 PERC電池產業(yè)化效率逐漸接近理論極限，行業(yè)開始布局第三代光伏電池技術，代表 技術包括TOPCon（隧穿氧化層鈍化接觸，Tunnel Oxide Passivated Contact）、HJT （具有本征非晶層的異質結，Heterojunction Technology）、IBC（交指式背接觸， Interdigitated Back Contact）等。

22年電池廠商加快電池環(huán)節(jié)擴產，新技術電池迎來放量。20年下半年以來，硅料價 格高漲下電池片、組件環(huán)節(jié)利潤受到擠壓，疊加電池技術路線之爭各龍頭適當延緩 了電池片環(huán)節(jié)擴產。目前電池量產產線以PERC為主，21年PERC電池片市場市占率 91.2%。22年以來，龍頭加速新電池技術布局。2022年N型電池（HJT、TOPCon）占比 有望從3%提升至13.4%。

今年TOPCon落地速度加快，預計22年擴產規(guī)模超50GW。TOPCon今年產業(yè)化的速度較快

1）投資經濟性上，TOPCon技術可以兼容PERC產線，改造成本5-6千萬，較其他N 型電池技術更具性價比；

2）效率提升上，TOPCon理論效率28.7%，實驗室效率超26%， 量產效率已24.5%+；3）技術上，TOPCon具有低衰減、高雙面率等優(yōu)勢。晶科、晶澳、 中來等頭部企業(yè)加速TOPCon產能落地，規(guī)模量產下TOPCon降本提效速度將更快。

新玩家偏愛HJT技術，近兩年HJT產能規(guī)劃超百GW。據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年至2022年 5月底，國內HJT規(guī)劃產能已達到115.75GW。新規(guī)劃產能中不乏通威、愛康、阿特斯、 國家電投等電池組件老玩家，同時也有安徽華晟、金剛玻璃、明陽智能、華潤電力、 國晟光伏、潤陽股份等電池片新玩家進入，希望借助HJT實現(xiàn)彎道超車。國內布局較 早的通威、晉能、中智、鉅能等已實現(xiàn)量產。目前異質結項目擴產規(guī)劃較多但受限 于經濟性實際落地與規(guī)劃存在一定差距，預計22年異質結擴產規(guī)模20-30GW。

GW級異質結項目落地，整線設備供應商受益。2020年以來，多個GW級HJT項目落地， 對HJT技術進行量產驗證。通威股份、愛康科技、阿特斯等主流光伏廠商招標了多個HJT項目，光伏新進玩家如安徽華晟、金剛玻璃、明陽智能等企業(yè)加碼異質結設備希 望實現(xiàn)彎道超車。過去一年內，邁為股份兩度拿到印度信實工業(yè)訂單，實現(xiàn)HJT設備 首次出海。后期需進一步關注華潤電力、明陽智能等異質結項目招標情況。

HJT降本增效路徑清晰，關注HJT降本進程。目前HJT規(guī)模擴產的主要障礙是成本較 PERC高，未來主要通過微晶化來提效，銀漿國產化、降低銀漿耗量、降低硅片厚度 來降本。目單面微晶已經導入量產，量產平均銷量有望超25%，23年雙面微晶有望進 入量產，目標效率25.5%。銀漿國產化方面，蘇州晶銀國產低溫銀漿已導入HJT量產； 銀包銅技術方面，華晟M6-12BB電池單片銀耗量已降至150mg以下，預計23年全面使 用銀包銅單片銀耗量將可低至80mg；HJT是低溫技術，相較于PERC和TOPCON等高溫技 術更容易實現(xiàn)硅片減薄。我們認為HJT降本路徑清晰，22年底成本有望和PERC打平， 推動HJT的量產進程。

2.5 組件設備：大尺寸、薄片化+電池片技術更新帶來組件設備需求

組件設備主要技術進步方向包括適應大尺寸硅片、提高封裝效率等。適應大尺寸硅 片的主要技術手段包括調整兼容尺寸（大尺寸串焊機）、高精度焊絲壓延整形模塊， 自動化環(huán)節(jié)減少損傷等。提高光電轉換效率的主要技術手段包括半片、1/3片、1/4 片等，對應設備為激光劃片機。組件設備重點關注：1）大尺寸、薄片化對組件設備 要求提升。2）電池片環(huán)節(jié)技術變革帶來組件設備新一輪的改進。如原PERC組件不能 完全適用HJT技術，組件設備端面臨技術升級。

2.6 光伏設備公司：利潤增速高于營收增速，需求景氣+技術迭代下訂單充足

光伏設備主要包括硅片設備、電池片設備及組件設備。我們選取了9家公司代表光伏 設備板塊，分別為晶盛機電、高測股份、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、帝爾激光、金辰股 份、奧特維、羅博特科和京山輕機。 光伏設備板塊規(guī)模利潤高增，利潤增速高于營收增速。在下游需求高增長下，光伏 企業(yè)產能建設提速，光伏設備新增投資額增加，同時技術迭代下設備更新需求增加， 光伏設備板塊規(guī)模利潤實現(xiàn)高增長。2021年光伏設備板塊實現(xiàn)營業(yè)收入257.6億元， 同比+45.1%；歸母凈利潤實現(xiàn)41.6億元，同比+70.9%。分公司來看，2021年晶盛機 電、高測股份、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、奧特維、京山輕機均實現(xiàn)利潤增速高于收入 增速，其中高測股份、奧特維、京山輕機歸母凈利潤實現(xiàn)超100%增長。

2021年光伏板塊盈利能力整體回升，凈利率創(chuàng)近五年新高。2021年光伏設備板塊整 體毛利率31.5%，同比+0.8pct，整體凈利率15.6%，同比+2.3pct，凈利率增幅高于 毛利率增幅，反映板塊費用率方面管控較好。 合同負債及存貨等前瞻性指標高增長，保障板塊短期業(yè)績。從業(yè)績前瞻性指標來看， 2022Q1末光伏設備板塊合同負債&預收款項152.5億元，同比+36.7%，存貨231.3億元， 同比+42.8%，均實現(xiàn)較快增長。從部分公司披露訂單數(shù)據(jù)來看，在手訂單實現(xiàn)高增 長：晶盛機電截至22Q1末未完成設備合同總計222.37億元（含稅），同比增加113.7%； 高測股份截至2021年末，光伏切割設備類產品在手訂單合計金額8.47億元（含稅）， 同比增長132.4%；奧特維截至2021年末，在手訂單42.56億元（含稅），同比增長 77.4 %；京山輕機截至21年末，光伏設備在手訂單37.40億元（含稅），同比增長

3 鋰電設備：受益于全球電動化浪潮，設備訂單放量

3.1 全球電動化加速，動力電池+儲能市場空間廣闊

2021年我國新能源汽車產銷高增長，滲透率超20%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年我國 新能源汽車產銷分別達到354.5萬輛和352.1萬輛，累計同比增長159.5%、157.5%。 2022年1-5月，我國新能源汽車產銷量分別為207.1、200.3萬輛，累計同比增長 114.2%、111.2%，其中4月新能源汽車產銷增速放緩主要是受疫情影響，5月產銷恢 復至一季度水平。3月以來，我國新能源汽車滲透率已超20%，電動化趨勢確定，需 求增長可持續(xù)性強。

我國碳達峰、碳中和頂層設計出臺，新能源+儲能快速發(fā)展。2021年10月24日，《中 共中央 國務院關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》 （簡稱《意見》）發(fā)布，2021年10月26日，《2030年前碳達峰行動方案》（簡稱《方 案》）發(fā)布。《意見》對新能源車和儲能行業(yè)發(fā)展提出了統(tǒng)領性要求，隨著“雙碳” 目標下電力清潔化加速帶來儲能需求持續(xù)增長、國內外對儲能領域政策實施力度的 加大，以及電池成本的下降與循環(huán)壽命的提高等因素疊加，儲能市場迎來快速發(fā)展 階段。22年3月新型儲能發(fā)展實施方案印發(fā)，引導儲能行業(yè)發(fā)展。

3.2 動力電池擴產加速，鋰電設備訂單放量

全球動力電池裝機量不斷提升。根據(jù)起點鋰電數(shù)據(jù)，2021年全球動力電池裝機合計 311.1GWh，同比增加100.0%，其中寧德時代、LG新能源、松下、比亞迪、SKI分占全 球前五名，CR5市占率達77.7%。我國動力電池產量快速提高，2022年1-5月我國動力 電池產量165.2GWh，累計同比增加277.6%；電池裝機量83.1GWh，累計同比增加 200.8%。

全球動力電池擴產進程加快，驅動鋰電設備市場高速增長。自2020年四季度以來， 國內外動力電池企業(yè)紛紛啟動擴產計劃。進入2021年，動力電池產業(yè)擴產提速，新 建產能規(guī)模和投資規(guī)模均超過往，寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、蜂巢能源、國軒 高科2025年產能規(guī)劃分別為670、600、500、600、300GWh。動力鋰電池產業(yè)新一輪 產能擴充競賽開啟，驅動鋰電設備市場進入增長新周期。

在手訂單大增，鋰電設備企業(yè)開啟產能擴張。在動力電池廠加速擴產的背景下，鋰 電設備訂單高速增長。由于鋰電設備屬于非標定制化設備，在動力電池需求高速增 長的背景下，鋰電設備行業(yè)產能緊張，設備交付壓力大，鋰電設備企業(yè)紛紛積極擴 大產能。目前一線設備廠商深度綁定頭部廠商，技術迭代和產品優(yōu)化加速，未來優(yōu) 勢持續(xù)擴大。

3.3 鋰電設備公司：規(guī)模與訂單高增長，靜待今年盈利能力修復

我們選取了8家公司代表鋰電設備板塊，分別為利元亨、先導智能、杭可科技、先惠 技術、贏合科技、星云股份、海目星、聯(lián)贏激光。 鋰電設備景氣度高，營收與利潤實現(xiàn)高增長。2021年鋰電設備板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 253.5億元，同比+75.5%；歸母凈利潤實現(xiàn)26.9億元，同比+55.3%。分公司來看，先 惠技術、贏合科技營收翻倍增長，先導智能實現(xiàn)歸母凈利潤翻倍。2021Q4鋰電設備 板塊實現(xiàn)營業(yè)收入95.1億元，同比+103.7%；歸母凈利潤實現(xiàn)8.9億元，同比+213.6%。 2022Q1鋰電設備板塊實現(xiàn)營業(yè)收入73.1億元，同比+126.7%；歸母凈利潤實現(xiàn)6.0億 元，同比+72.4%。

20年訂單質量較差導致行業(yè)21年毛利率較差，預計22年毛利迎來改善。鋰電設備收 入確認一般會延后6-12個月的周期，2021年確認收入的訂單多數(shù)在2020年簽訂，而 2020年市場競爭激烈，當年新接訂單價格下降較大，且原材料漲價明顯，導致行業(yè) 整體毛利率下滑?？紤]到鋰電設備企業(yè)21年加速擴產，費用率前置，且隨著電池企 業(yè)加速擴產鋰電設備行業(yè)有望進入賣方市場，預計22年鋰電設備板塊毛利率改善。 費用率管控較好，21年期間費用率同比下降。2022Q1年鋰電設備板塊管理/銷售/財 務/研發(fā)費用率分別為7.3%/2.2%/0.15%/8.7%，同比-3.3pct/-1.3pct/+0.1pct/- 2.3pct。

合同負債&預收賬款、在手訂單高增長，保障板塊短期業(yè)績。2022Q1末鋰電設備板 塊合同負債&預收款項117.2億元，同比+82.4%，存貨207.2億元，同比+97.2%，均實 現(xiàn)較快增長。鋰電設備作為非標設備，存貨的增加大部分來自發(fā)出商品，為后續(xù)業(yè) 績確認基礎。

4 半導體設備：行業(yè)資本開支增加+國產替代加速，半導體設備行業(yè)景氣度持續(xù)

4.1 全球半導體行業(yè)處于景氣區(qū)間，預計 22 年全球資本開支繼續(xù)增加

全球半導體行業(yè)景氣上行，預計2022年產業(yè)規(guī)模達6015億美元。2020年以來，疫情 催生居家辦公設備需求放量，同時人工智能、5G產品迭代、新能源汽車的發(fā)展也為 半導體產業(yè)帶來強勁需求。根據(jù)世界半導體貿易統(tǒng)計組織WSTS統(tǒng)計，全球半導體產 業(yè)規(guī)模由2000年2044.0億美元增長至2021年5529.6億美元，復合增長率12.9%，預計 2022年半導體產業(yè)規(guī)模達6014.9億美元，同比增長8.8%。2021年亞太地區(qū)（除日本） 為全球半導體最大市場，銷售額為3434.2億美元（yoy+26.7%），美洲1188.4億美元 （yoy+24.6%）、歐洲471.3億美元（yoy+25.6%）、日本435.8億美元（yoy+19.5%）。

疫情催生全球芯片荒，半導體行業(yè)資本開支創(chuàng)新高。2021年以來，一方面消費電子 領域對芯片的需求快速增加，另一方面全球汽車產業(yè)復蘇推動車用半導體需求的強 勁反彈，而汽車芯片產能短缺，則進一步放大了全球芯片產能緊張局面，晶圓制造 及封測產能持續(xù)緊張，并導致產品交付期延長，導致全球缺芯加劇。為了緩解全球 芯片荒的局面，全球晶圓廠紛紛提高產能利用率及加大資本開支。根據(jù)SIA統(tǒng)計，2020年疫情以來全球半導體公司產能利用率提升顯著，晶圓廠產能利用率均大于80%， 甚至部分晶圓廠產能利用率達90%-100%。2021年全球半導體資本開支1539億美元， 同比增長36%，預計22年半導體行業(yè)資本開支繼續(xù)增長24%至1904億美元。

4.2 行業(yè)資本開支不斷增加，我國成為全球最大半導體設備市場

行業(yè)高景氣下，半導體設備銷售額快速增長。根據(jù)SEMI統(tǒng)計，2021年全球半導體設 備銷售額為1026億美元，同比增長44.1%。2021年晶圓制造設備、封裝設備、檢測設 備均實現(xiàn)快速增長，其中封裝設備同比增長最快：晶圓制造設備銷售額約880.1億美 元，同比增長43.8%，封裝設備銷售額69.9億美元，同比增長81.6%，檢測設備銷售 額77.9億美元，同比增長29.6%。

中國大陸成為全球最大半導體設備市場，2021年銷售額同比+58.1%。2021年中國大 陸半導體設備銷售額占全球比重達28.9%，是全球最大半導體設備市場。2021年中國 大陸、韓國、中國臺灣分列全球半導體設備市場份額前三位，其中中國大陸銷售額 296.2億美元，同比增加58.1%；韓國銷售249.8億美元，同比增加55.3%，占比24.3%； 中國臺灣銷售額249.4億美元，同比增加45.4%，占比24.3%。

全球晶圓廠擴大資本開支，今明兩年預計建設29座晶圓廠。根據(jù)SEMI（國際半導體 產業(yè)協(xié)會）預測，全球半導體廠商將在今年年底前開始建設19座新的高產能晶圓廠， 并在2022年再開工建設10座。從地域分布看，中國處于領先地位。中國大陸和中國臺灣 地區(qū)將各新建8個晶圓廠；其次是美洲地區(qū)，將新建6個，歐洲和中東共有3個，日本 和韓國各有2個。在這29座晶圓廠中，有15座是晶圓代工廠，月產能為3萬至22萬片 （8英寸等效）。預計未來幾年，這29座晶圓廠的設備支出預計將超過1400億美元。 根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)顯示，到2024年，全球12英寸晶圓廠數(shù)量將達到161座，產能達700萬 片/月，其中中國大陸12英寸晶圓廠2024年產量將達150萬片/月，占全球約21%。受 益于晶圓廠的快速擴張，對半導體設備的需求相應提升。

4.3 下游積極擴產，國產替代邏輯持續(xù)

截止2021年9月，我國晶圓制造8英寸產線共33條，12英寸產線共41條，合計產能折 合12英寸月產能112.7萬片。其中，處于規(guī)劃階段的8英寸產線共2條，處于規(guī)劃階段 的12英寸產線共7條；處于在建階段的8英寸產線共11條，處于在建階段的12英寸產 線共14條；處于擴產階段的8英寸產線共4條，處于擴產階段的12英寸產線共12條。

我國作為全球最大半導體設備市場，國產化率有待提升。根據(jù)2020年中國晶圓廠設 備采購占比來看，來自美國采購的設備占比超過50%，而中國本土的半導體設備采購 額僅占7%。在集成電路主要設備投資中，薄膜沉積設備、光刻設備、刻蝕設備為關 鍵制程設備，技術難度高、投資額占比較大。隨著國內晶圓廠的擴產以及國產設備技術迭代，眾多細分領域逐步實現(xiàn)了關鍵技術的突破。在刻蝕設備、熱處理設備、 清洗設備領域，國產化率為20%左右，主要代表公司為中微公司、北方華創(chuàng)、屹唐半 導體、盛美上海；PVD設備國產化率為10%，主要代表廠家為北方華創(chuàng)；CMP設備國產 化率為10%，主要代表廠家為華海清科。目前集成電路設備國產化率低仍然較低，國 產替代空間廣闊。

4.4 半導體設備公司：規(guī)模與利潤高增長，國產替代加速

行業(yè)營收利潤持續(xù)增長，利潤增速高于營收增速。我們選取了7家公司代表半導體 設備板塊，分別為北方華創(chuàng)、中微公司、至純科技、盛美上海、拓荊科技、華峰測 控、長川科技。2021年半導體設備板塊實現(xiàn)營業(yè)收入196.4億元，同比+58.8%；歸母 凈利潤實現(xiàn)33.6億元，同比+91.1%。北方華創(chuàng)、中微公司、華峰測控、拓荊科技、 長川科技均實現(xiàn)了歸母凈利潤翻倍增長。2021Q4，半導體設備板塊營業(yè)收入69.5億 元，同比+46.7%，歸母凈利潤13.3億元，同比+59.0%。2022Q1半導體設備板塊營收 48.9億元，同比+63.0%，歸母凈利潤5.3億元，同比+38.3%。

2021年半導體設備板塊利潤率持續(xù)提升。2021年半導體設備板塊毛利率為42.9%， 同比+3.3pct；凈利率為17.7%，同比+2.7pct。2021Q4半導體設備毛利率41.5%，同 比-3.5pct，凈利率19.3%，同比+0.9pct。2022Q1半導體設備毛利率46.8%，同比+3.4pct，凈利率12.1%，同比-0.9pct。2021年半導體設備板塊管理/銷售/財務/研 發(fā)費用率分別為9.5%/6.9%/-0.4%/14.4%，同比-1.3pct/-0.8pct/-0.8pct/+1.4pct， 研發(fā)費用率提升，其他費用控制較好。

5 投資分析

2022年一季度，機械設備細分板塊面臨普遍調整，內因是國內疫情多點爆發(fā)，對機械設備原材料供應、生產、物流及下游需求都造成了不利影響，板塊毛利率階段性承壓。

（1） 光伏設備：光伏設備是機械設備中具有較強的抗周期屬性的行業(yè)，受益于下 游需求高景氣及技術迭代，光伏設備迎來業(yè)績加速期。今年全球光伏需求超 預期，俄烏沖突加速歐洲可再生能源建設，國內風光大基地、分布式光伏持 續(xù)推進，國內頭部電池廠加速產能擴張，設備先行受益。隨著硅料產能逐步 釋放，預計產電池片、組件環(huán)節(jié)盈利能力修復，帶動電池廠商對電池片、組件環(huán)節(jié)設備投入，同時TOPCon、HJT、xBC等N型電池的產業(yè)化在22年將持續(xù) 落地。建議關注：1）新技術帶來的業(yè)績增量，如電池環(huán)節(jié)設備環(huán)節(jié)關注N型 技術、激光技術帶來的業(yè)績增量，組件設備環(huán)節(jié)關注薄片化+多主柵推進及 新電池技術滲透下設備替換需求。2）先發(fā)優(yōu)勢帶來市占率提升的設備公司。

（2） 鋰電設備：全球電動化浪潮下，國內電池廠加速擴產，鋰電設備企業(yè)訂單充 足。21年鋰電設備企業(yè)加大產能擴張帶來費用前置影響了毛利率水平，未來 隨著訂單質量改善、海外電池廠進入擴產周期帶來設備出口增量以及規(guī)模效 應下費用率降低，預計22年鋰電設備行業(yè)毛利率改善，規(guī)模利潤齊增。建議關注：1）具有整線供應能力的設備龍頭；2）已進入國外電池廠供應鏈、加 速海外產能布局的公司。 （3） 半導體設備：半導體需求高景氣持續(xù)，下游資本開支增加，半導體設備市場 需求旺盛。

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